人民幣中長期升值的財富效應(yīng)，將促進消費增長和以服務(wù)業(yè)為主的非貿(mào)易行業(yè)發(fā)展，人民幣升值將提升國內(nèi)銀行的資產(chǎn)價格
近期人民幣兌美元連續(xù)走高，1年期不可交割遠期外匯(NDF)人民幣買賣價在7.7300/7.7450元，意味著預(yù)期人民幣1年后升值4.19%至4.26%。
自匯改以來，央行推出幾項分流外匯儲備措施
，包括商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，人民幣做市商制度等，但人民幣升值走勢依然未變。
升值壓力并非來自熱錢
截止到2005年11月底，我國外匯儲備余額7942億美元，11月單月增長93億美元，是近1年來首次月增長低于百億美元的月份，投機性熱錢預(yù)期有所減少。
匯改后貿(mào)易順差略有弱化，可10、11月又創(chuàng)年內(nèi)新高，11月底貿(mào)易順差908.2億美元，全年貿(mào)易順差1000億美元左右，(美方統(tǒng)計順差數(shù)據(jù)為2000億美元，對歐盟貿(mào)易順差超過630億美元，)比去年翻了三倍之多。
從上述數(shù)據(jù)看，人民幣升值來自投機性“熱錢”正在減少，顯示人民幣升值壓力，并非短期資金炒作所致，而是來自另外兩個方面。
一是貿(mào)易項目下“冷錢”順差正在擴大，高額貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲備上升，二是來自實體經(jīng)濟發(fā)展和增長的良好勢頭，為人民幣升值提供了基本面支持。從中長期趨勢看，選擇時機再次調(diào)整人民幣匯率難以避免。
阻擊熱錢必須小幅升值
人民幣自匯改以來，已升值2.53%，國內(nèi)隔夜拆借利率約為1.5%，與美聯(lián)儲4.25%的隔夜拆借利率，存在2.75個百分點的差距。從這個差距來看，只要人民幣升值幅度小于3%，那么人民幣與美元存在的套利機會就非常小，則賭人民幣升值投機性的“熱錢”，將無法獲得超常額收益。
2006年美元基準利率還有望上升到4.5%至4.75%，美元與人民幣短期利差擴大到3%至3.25%，為人民幣進一步升值提供了條件，也就是說2006年度人民幣升值有3%至3.25%的空間。只要人民幣升值幅度小于美元與人民幣短期利差，就沒有套利空間，可以防止投機性“熱錢”流入我國炒作人民幣。
2005年12月28日，央行第五次上調(diào)小額外幣存貸款利率，其中一年期美元、港幣存款利率，分別提高0.5和0.25個百分點，調(diào)整后利率上限分別為3%和2.625%，這樣就穩(wěn)定了外幣儲蓄，提升了外幣存款收益。理論上應(yīng)起到限制投機者將美元換為人民幣的作用，減緩人民幣升值壓力。
可是12月28日，人民幣匯率再創(chuàng)新高8.0725，較前一個交易日上漲15個基點，客觀上沒有緩解人民幣升值壓力，05年最后一個交易日，再創(chuàng)8.0702新高，似乎人民幣持續(xù)升值成為公開的秘密。
美元下挫刺激人民幣堅挺
原因在于美聯(lián)儲已是第13次提高短期利率，其加息周期接近尾聲，估計06年中期前后結(jié)束。美元強弩之末，預(yù)期美元匯率下挫，會刺激人民幣走勢堅挺。
尤其值得注意，美國聯(lián)邦參議員舒默說：假如中國不重新調(diào)整匯率的話，今年1月18日參議院復(fù)會時，他將全力推動參議院舉行《舒默——格拉姆法案》投票，對中國進口商品課征27.5%懲罰性關(guān)稅。這種公然挑戰(zhàn)，使市場對人民幣產(chǎn)生升值預(yù)期。
06年伊始，外匯市場做市商、詢價制度推出，使人民幣匯率形成機制更加市場化。人民幣升值預(yù)期，對全球流動性資金具有極大的誘惑力，投機性資金博弈人民幣升值欲望甚足。
人民幣中長期升值的相對價格和財富效應(yīng)，將促進消費增長和以服務(wù)業(yè)為主的非貿(mào)易行業(yè)發(fā)展，從而降低過高投資率和貿(mào)易依存度，使國民經(jīng)濟步入質(zhì)量型、效益型增長軌道。
銀行股領(lǐng)跑A股
自1997年亞洲金融危機以來，全球外資總量達到3450億美元，估計三分之一流向中國，從新興市場發(fā)展經(jīng)驗看，外資大量流入以后，資本市場都會出現(xiàn)一個瘋狂上漲過程。
現(xiàn)在境外金融機構(gòu)已經(jīng)開始圍獵A股市場，因此已流入和即將流入的資本，將推動中國股票市場上升的空間。
人民幣匯率上升，增加了資金吸引力，無論是從事于房地產(chǎn)等實業(yè)投資的資金，還是從事于期貨、債券、股票等投資的資金，都將流入國內(nèi)銀行體系，對國內(nèi)銀行資產(chǎn)質(zhì)量、資本金充足率、中間業(yè)務(wù)拓展、盈利模式等將產(chǎn)生積極影響。
雖然人民幣升值會致使銀行外幣資產(chǎn)縮水，但是，目前五個上市銀行，外幣資產(chǎn)和外幣負債占銀行總資產(chǎn)比重較小，因此實際影響十分有限。
從過去國際資本市場的經(jīng)驗看，當(dāng)本幣升值時，意味著銀行持有大量債權(quán)的價值上升，相對其他國家銀行，在直接融資與間接融資比例上，目前中國為1：9，而美國、英國、加拿大、澳大利亞均為1：1，韓國為1：1.6，日本為1：1.7，顯示我國銀行資產(chǎn)和負債凈額較高。
在業(yè)績或其他要素不變情況下，單單人民幣升值因素，就能夠提升國內(nèi)銀行(包括上市銀行)的資產(chǎn)價格。因此，銀行股的投資吸引力將會大幅度上升，有望成為A股市場未來行情的“領(lǐng)頭羊”。
劉勘
