|
目前，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的變化正在向住房銷售價(jià)格指數(shù)傳遞，這種狀況與2003年和2004年相類似。因此，利率調(diào)整不宜唯一關(guān)注價(jià)格指數(shù)中的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，住房貸款利率可以考慮繼續(xù)小幅微調(diào)。
被遮蓋的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)
2003年下半年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)投資和貨幣信貸猛增現(xiàn)象，雖然當(dāng)年年末有所緩解，但是2004年上半年最初的幾個(gè)月表現(xiàn)卻更為明顯。在這樣一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)下，中央果斷采取各種有效措施，實(shí)施宏觀調(diào)控。
盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)諸多問(wèn)題，但從居民消費(fèi)價(jià)格水平走勢(shì)來(lái)看，通貨膨脹問(wèn)題表現(xiàn)并不十分突出。就消費(fèi)價(jià)格指數(shù)月度同比數(shù)據(jù)而言，2003年以來(lái)的最高水平出現(xiàn)在2004年8月，為5．3％；就消費(fèi)價(jià)格指數(shù)年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2003年為1．2％，2004年為3．9％。
如果與1978～2004年的平均通貨膨脹水平6％相比，上述數(shù)據(jù)似乎很難成為宏觀經(jīng)濟(jì)需要調(diào)控的理由。而且，按照過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的上漲將會(huì)很快轉(zhuǎn)化為消費(fèi)價(jià)格的上漲，但是2003年以來(lái)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)之間的巨大差異始終沒(méi)有消除，以至于學(xué)術(shù)界驚呼，兩者之間的傳導(dǎo)過(guò)程大大延長(zhǎng)了！
針對(duì)上述問(wèn)題，還需要我們從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大背景下去理解。眾所周知，特別是在積極財(cái)政政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健財(cái)政政策以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由行政主導(dǎo)發(fā)揮作用的成分已經(jīng)大大減弱。
當(dāng)前這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在核心動(dòng)力主要是城市化和工業(yè)化，它們帶動(dòng)了當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，也帶來(lái)了最近幾年房屋價(jià)格水平的不斷上漲。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，2003年各季度房屋銷售價(jià)格指數(shù)大約維持在4．1％～5．1％之間的水平，而2004年則維持在7．7％～10．8％之間的水平，明顯高于同期消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，并且與生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)變化出現(xiàn)同向變化趨勢(shì)。
我們知道，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)并不包括住房銷售價(jià)格上漲因素，與此同時(shí)，相當(dāng)一部分生產(chǎn)資料，例如鋼鐵、水泥和電解鋁，它們被用于房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。顯而易見(jiàn)，生產(chǎn)資料價(jià)格變化正在向房屋銷售價(jià)格傳導(dǎo)，相應(yīng)分流了向消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)。
基于上述邏輯，我國(guó)未來(lái)消費(fèi)價(jià)格走勢(shì)將主要取決于糧食和食品價(jià)格，取決于能源價(jià)格，而與生產(chǎn)資料價(jià)格之間聯(lián)系相對(duì)疏遠(yuǎn)。由此我們可以推斷，2005年我國(guó)消費(fèi)物價(jià)上漲壓力仍然不會(huì)太大，能夠控制在全年4％以下的水平，但是需要密切關(guān)注房屋銷售價(jià)格變化。
目前一些學(xué)者提出，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中應(yīng)當(dāng)考慮住房?jī)r(jià)格變化因素。我們知道，人在一生中往往需要幾次更換住所，獲得住房所有權(quán)行為本身是一種投資而并非消費(fèi)。因此，將房屋銷售價(jià)格變化納入消費(fèi)價(jià)格指數(shù)顯然并不現(xiàn)實(shí)。
雖然上述提法并不科學(xué)，但是卻在一定程度上提示我們，宏觀調(diào)控既要關(guān)注消費(fèi)價(jià)格水平，也要關(guān)注住房銷售價(jià)格。
與此同時(shí)，我們也很難將GDP縮減指數(shù)用作宏觀調(diào)控的指向標(biāo)。首先，考慮到工作量的浩大和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，目前世界各國(guó)只公布GDP的年度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)，因此GDP縮減指數(shù)的月度數(shù)據(jù)幾乎無(wú)法得到。而僅僅根據(jù)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷，容易使宏觀調(diào)控失去靈敏性。
其次，GDP縮減指數(shù)并未考慮股票和債券等金融資產(chǎn)價(jià)格。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，金融資產(chǎn)價(jià)格變化所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)變化也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈。當(dāng)前階段，既要看到資產(chǎn)價(jià)格中的一種——房屋銷售價(jià)格大幅上升給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的擴(kuò)張效應(yīng)，也要看到另外一種資產(chǎn)價(jià)格——股票市場(chǎng)價(jià)格不斷大幅下跌給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的緊縮效應(yīng)。
政策需要靈活組合
從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，2005年GDP增長(zhǎng)速度大約在9％左右，出現(xiàn)通貨膨脹的可能性偏大，上調(diào)利率的可能性也隨之加大。目前來(lái)看，我國(guó)中央銀行法定利率主要包括普通商業(yè)貸款利率和住房貸款利率。根據(jù)前面部分的分析，普通商業(yè)貸款利率何時(shí)上調(diào)可以主要關(guān)注居民消費(fèi)價(jià)格水平以及貨幣信貸走勢(shì)，而住房貸款利率的上調(diào)則主要關(guān)注住房?jī)r(jià)格水平。
2005年3月17日，人民銀行上調(diào)住房貸款利率，就5年期住房信貸利率而言，由于大大低于同期住房銷售價(jià)格指數(shù)，也應(yīng)被視為是一種較低的利率水平。顯而易見(jiàn)，2005年央行利率水平將有很大上調(diào)空間。
普通存貸款利率和住房信貸利率調(diào)整宜慎重選擇出臺(tái)時(shí)機(jī)。與此同時(shí)，針對(duì)目前一些地區(qū)出現(xiàn)的房地產(chǎn)過(guò)熱問(wèn)題，我們宜相機(jī)抉擇，選擇繼續(xù)小幅上調(diào)住房信貸利率。眾所周知，房地產(chǎn)業(yè)是利率敏感性行業(yè)。利率水平的調(diào)整不但會(huì)增加房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商銀行貸款的成本，也會(huì)使買房者當(dāng)期購(gòu)房欲望顯著下降。
與2003年121文件出臺(tái)不同，這次“圍攻”中央銀行房貸政策的群體主要是買房者。而且，房貸利率上調(diào)也很大程度上刺激了買房者的提前還貸意愿，有助于進(jìn)一步緩解貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)壓力。
實(shí)際上，上述現(xiàn)象也從另外一個(gè)角度證明了房地產(chǎn)業(yè)的利率敏感性。如果利率一次上調(diào)幅度過(guò)大，房地產(chǎn)業(yè)就有可能驟然降溫，不利于延長(zhǎng)這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)期。
除去利率手段之外，準(zhǔn)備金政策也有可能被再次使用。如果人民幣匯率水平繼續(xù)維持不變，外匯占款的上升就會(huì)加大通貨膨脹壓力。為了緩解通貨膨脹壓力，中央銀行勢(shì)必會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖操作，大量回籠貨幣。
最近幾年，雖然公開(kāi)市場(chǎng)操作手段花樣翻新，但考慮到近年央行票據(jù)財(cái)務(wù)成本不斷擴(kuò)大，公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)際非常需要尋找外援。由于央行票據(jù)發(fā)行和法定準(zhǔn)備金率的提升均有緊縮貨幣的功能，因此，準(zhǔn)備金率的再次使用完全可以大量替代票據(jù)的發(fā)行，幫助公開(kāi)市場(chǎng)操作擺脫困境。當(dāng)然，準(zhǔn)備金政策是猛藥，不到萬(wàn)不得已，還是盡量少用。
(王 召)
| 
