新年將至，經(jīng)過2003年局部牛市行情，2004年的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)如何發(fā)展？中國股市能否出現(xiàn)根本性的大轉(zhuǎn)折？困擾中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性短缺予盾能否緩解？在通脹預(yù)期的壓力下，貨幣政策怎樣調(diào)控？還有人民幣匯率問題、國資改革問題以及各熱點(diǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)等。針對(duì)這些投資者最關(guān)心的問題，本報(bào)推出《2004大趨勢(shì)》系
列專題，本專題分為“宏觀篇”、“行業(yè)篇”、“市場(chǎng)篇”三個(gè)部分，從今日起陸續(xù)刊出，敬請(qǐng)關(guān)注。
李蓉博士（申銀萬國證券研究所宏觀部）：明年宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性增長的特征。第二產(chǎn)業(yè)尤其是重工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)繼續(xù)上升，增長的結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出，電力和鋼材等部分原材料供應(yīng)緊張的局面在明年難以得到明顯的緩解，有可能持續(xù)到2005年。
王召研究員（國務(wù)院發(fā)展研究中心）：隨著即經(jīng)濟(jì)增長從投資主導(dǎo)型逐步轉(zhuǎn)向投資、消費(fèi)“雙輪”驅(qū)動(dòng)，行業(yè)亮點(diǎn)逐漸向中下游行業(yè)拓展，將有更多的行業(yè)逐漸進(jìn)入良好增長景氣狀態(tài)。如果體制性、制度性問題得到解決或有比較確定的解決預(yù)期，證券市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。
諸建芳博士（華夏證券研究所宏觀部經(jīng)理）：2004年有關(guān)政府各方可能會(huì)出臺(tái)一系列有利于股票市場(chǎng)發(fā)展的政策措施，一方面解決直接融資比例失衡問題，同時(shí)也為商業(yè)銀行以及其他金融領(lǐng)域改革的順利進(jìn)行創(chuàng)造有利的大環(huán)境。
宏觀經(jīng)濟(jì)有利股市
記者：自2003年10月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)以后，11月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)再次出現(xiàn)明顯上漲，即當(dāng)月同比上漲3%，1～11月累計(jì)同比上漲1%，可以說物價(jià)走勢(shì)的天平開始繼續(xù)向通貨膨脹方向傾斜。那么未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策走勢(shì)如何，將對(duì)我國股票市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生哪些影響呢？
王召：假定2004年我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策不做任何調(diào)整并且沒有經(jīng)濟(jì)沖擊，GDP增長率實(shí)現(xiàn)9%應(yīng)當(dāng)不成問題。問題在于，通貨膨脹能否維持在2%以內(nèi)？是否會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹率超出3%以上的整體經(jīng)濟(jì)過熱呢？因此，2004年中央銀行提高存貸款利率水平完全可能。但這恐怕不是最優(yōu)方案，因?yàn)橹醒脬y行緊縮貨幣的方法實(shí)際很難對(duì)擴(kuò)張性財(cái)政誘導(dǎo)的行政性投資過熱產(chǎn)生緊縮作用，最后受到緊縮影響的只能是市場(chǎng)主導(dǎo)的投資行為，從而使全社會(huì)投資效率進(jìn)一步下降。
今年以來，我國明顯出現(xiàn)了生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)大大高于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的現(xiàn)象，特別是在2003年8月，兩者同比數(shù)值相差8.7個(gè)百分點(diǎn)。這里存在一個(gè)市場(chǎng)效率的問題：因?yàn)橛尚姓鲗?dǎo)的投資以及由國債帶動(dòng)的投資的迅猛增加并非以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，所以很難轉(zhuǎn)化為最終的消費(fèi)需求，從而使生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)鏈條斷裂，以致不能排除形成新一輪供給過剩從而使經(jīng)濟(jì)重新回到通貨緊縮的可能。在這樣的背景下，擴(kuò)張性財(cái)政政策不轉(zhuǎn)型退出，執(zhí)行貨幣政策的效率勢(shì)必大大削弱。因此，我們預(yù)見2004年長期建設(shè)國債的實(shí)際使用規(guī)模將在1000億元之下，以便把擴(kuò)張性財(cái)政政策留給下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)濟(jì)低谷。與此相配套，貨幣政策宜對(duì)財(cái)政政策變動(dòng)進(jìn)行跟蹤微調(diào)。
諸建芳：我們認(rèn)為，2004年中國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)2003年的增長勢(shì)頭，GDP有望保持8.0-8.5%的增長。從總體上看，2004年經(jīng)濟(jì)增長的有利條件多于不利因素，國際方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，全球貿(mào)易總量增長達(dá)到5.5%，比2003年高出2.6個(gè)百分點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增長周期開始與我國新一輪增長周期同步，有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國內(nèi)方面，國內(nèi)體制條件進(jìn)一步改善，市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)趨于穩(wěn)固，根據(jù)十六屆三中全會(huì)精神，國有資產(chǎn)管理體制改革、投資體制改革和政府職能轉(zhuǎn)變的步伐明顯加快，特別是在消除非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制性限制方面將邁出實(shí)質(zhì)性步伐。以城市化加速、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)為驅(qū)動(dòng)力的新一輪增長周期正處于上升階段，內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長活力進(jìn)一步增強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策在總體上將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。這些都將有利于明年經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定快速增長。
我們認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是國民經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長；二是以國內(nèi)需求增長為主導(dǎo)的增長格局將更加明顯，并由投資需求拉動(dòng)向投資、消費(fèi)“雙輪”驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變；三是經(jīng)濟(jì)初步擺脫通縮陰影，物價(jià)水平呈現(xiàn)出溫和上漲態(tài)勢(shì)；四是煤炭、電力及設(shè)備、鋼鐵、有色、化工、機(jī)械等上中游行業(yè)繼續(xù)亮點(diǎn)紛呈，農(nóng)業(yè)食品、有線及數(shù)字電視、航空等跟居民消費(fèi)緊密相關(guān)的行業(yè)有可能成為新的亮點(diǎn)。
李蓉：明年經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計(jì)在8.5％左右，繼續(xù)處于高位運(yùn)行區(qū)間。從增長的動(dòng)力來看，將呈現(xiàn)投資和消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)的特征，投資增速預(yù)計(jì)超過20％，消費(fèi)超過10％。進(jìn)口的增長速度有可能超過出口，貿(mào)易順差進(jìn)一步減少。
在運(yùn)行格局方面，繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性增長的特征。第二產(chǎn)業(yè)尤其是重工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)繼續(xù)上升，這使得增長中的結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出，表現(xiàn)在電力和鋼材等部分原材料供應(yīng)緊張，成為新的瓶頸。這些領(lǐng)域供不應(yīng)求的局面在明年難以得到明顯的緩解，有可能持續(xù)到2005年。此外，城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)等方面的調(diào)整步伐都將有所加快。
晴雨表功能加強(qiáng)
記者：2004年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展是否形成有力的支撐？
諸建芳：我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)具備證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。首先，企業(yè)效益顯著改善為證券市場(chǎng)發(fā)展奠定了業(yè)績基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前10個(gè)月工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤總額6472.8億元，比上年同期增長46%，虧損企業(yè)虧損額持續(xù)下降，累計(jì)減虧2.8%；39個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中有37個(gè)行業(yè)利潤比上年同期增加。國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長使上市公司業(yè)績顯著增長，為行情發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
第二，行業(yè)亮點(diǎn)不斷拓展為證券市場(chǎng)發(fā)展提供了更加廣闊的空間。在新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期的初期階段，以投資增長為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長使得能源、冶金、化工、機(jī)械等上中游行業(yè)景氣度迅速上升，這些行業(yè)板塊的上市公司迅速成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。隨著即經(jīng)濟(jì)增長從投資主導(dǎo)型逐步轉(zhuǎn)向投資、消費(fèi)“雙輪”驅(qū)動(dòng)，行業(yè)亮點(diǎn)逐漸向中下游行業(yè)、向與居民消費(fèi)服務(wù)有關(guān)的行業(yè)拓展，將有更多的行業(yè)逐漸進(jìn)入良好增長景氣狀態(tài)。如果體制性、制度性問題得到解決或有比較確定的解決預(yù)期，那么，證券市場(chǎng)發(fā)展就會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。
李蓉：投資高增長和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)2003年一批大盤股業(yè)績大幅提升，從而帶動(dòng)整體業(yè)績?cè)鲩L，2003年7-9月份A股上市公司平均每股盈利約為0.059元，創(chuàng)造了2002年以來的單季度新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-9月份對(duì)整體業(yè)績提升貢獻(xiàn)最大的前十家公司為：中國石化、寶鋼股份等，它們合計(jì)貢獻(xiàn)了市場(chǎng)凈利潤增長總額的65%。這些上市公司的表現(xiàn)充分反映了今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長的特點(diǎn)，證券市場(chǎng)晴雨表的功能開始顯示出來。明年我們預(yù)測(cè)鋼鐵、電力、石化、有色金屬、汽車、銀行等行業(yè)仍將保持較快增長，但受到投資增速回落、基期抬高、所得稅調(diào)整以及上市公司股本擴(kuò)張等因素的影響，2004年上市公司業(yè)績?cè)鏊儆兴啪彛壳拔覀冾A(yù)計(jì)在今年的基礎(chǔ)上有望再增長10％左右，行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化仍將延續(xù)。
此外，隨著今年價(jià)格尤其是食品價(jià)格和原材料價(jià)格的上漲，持續(xù)數(shù)年的通貨緊縮得到明顯緩解，市場(chǎng)出現(xiàn)了通脹預(yù)期，雖然形成實(shí)際通貨膨脹的可能性較小，但這種持續(xù)的預(yù)期有利于股市行情的展開。人民幣匯率的升值預(yù)期也將吸引更多的境外資金，通過投資證券市場(chǎng)的方式來分享中國經(jīng)濟(jì)的高增長。
王召：財(cái)政政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。從2004年長期建設(shè)國債發(fā)行來看，盡管1100億的計(jì)劃規(guī)模已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，但是參照2003年實(shí)際使用比計(jì)劃發(fā)行規(guī)模少了300億這一事實(shí)，今年實(shí)際發(fā)行規(guī)模也很可能進(jìn)行調(diào)整，即低于計(jì)劃發(fā)行規(guī)模。無論如何，國債發(fā)行規(guī)模的下降對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展是一大利好。
與此同時(shí)，由于中央已經(jīng)確定財(cái)政資金將向西部開發(fā)和東北老工業(yè)基地傾斜、向三農(nóng)傾斜、向生態(tài)環(huán)境建設(shè)傾斜、向擴(kuò)大就業(yè)和完善社會(huì)保障傾斜，可以預(yù)見，與此緊密相關(guān)的一些地區(qū)和行業(yè)將成為國家的投資熱點(diǎn)，充裕的資金將帶動(dòng)相關(guān)股市板塊或單只股票價(jià)格的上漲。
深市重發(fā)新股和《證券法》修訂
記者：再進(jìn)一步到證券市場(chǎng)，明年會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的市場(chǎng)層面的“宏觀問題”還有哪些？
諸建芳：一是深圳恢復(fù)發(fā)行新股。若深圳恢復(fù)發(fā)行新股，首先將對(duì)深圳金融業(yè)和證券市場(chǎng)發(fā)展起到促進(jìn)作用，流向外地的證券機(jī)構(gòu)可能再度回流。其次，深圳恢復(fù)發(fā)行新股后，滬深兩市在功能上會(huì)有所分工，深圳可能會(huì)側(cè)重于支持中小企業(yè)特別是高科技類企業(yè)融資需要。因此，深圳恢復(fù)發(fā)行新股將首先影響科技股板塊，兩市科技股板塊極有可能因此而重新活躍。
二是證券法的修訂。現(xiàn)行《證券法》的立法精神重在規(guī)范與風(fēng)險(xiǎn)防范，而對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的強(qiáng)調(diào)似嫌不足，可以預(yù)見，新修訂的證券法在進(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng)的同時(shí)，將對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展方面給予足夠的重視，對(duì)我國證券市場(chǎng)發(fā)展來說，將是一項(xiàng)長期利好。首先，新證券法中可能將整個(gè)債券市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)納入其調(diào)整的范圍，從而為完善證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管制度和構(gòu)建多層次證券市場(chǎng)體系提供法律保障。其次，隨著《商業(yè)銀行法》、《證券法》等相關(guān)法律的修訂，分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的規(guī)定有可能被突破，因?yàn)�，在新的法律出臺(tái)或法律修改時(shí)要為今后逐步實(shí)施混業(yè)經(jīng)營留下法律空間。第三，現(xiàn)行證券法規(guī)定證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易。由于禁止期貨交易，我國證券市場(chǎng)交易的品種過于單一，沒有金融避險(xiǎn)工具，不利于我國證券市場(chǎng)的全面發(fā)展。管理層一直顧慮推出期貨交易可能帶來風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)上要求允許期貨交易的呼聲很高，因此，本次修訂證券法有可能為期貨交易開禁，給金融產(chǎn)品創(chuàng)新騰出空間。
李蓉：深圳恢復(fù)發(fā)行新股既是推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)步驟，又是多層次擴(kuò)容的重要步伐。明年證監(jiān)會(huì)在擴(kuò)大直接融資方面將實(shí)施新的思路，從局限在A股市場(chǎng)向多層次全方位的市場(chǎng)體系轉(zhuǎn)變。B股的再融資功能有可能全面恢復(fù)，深圳向小盤股集中，超大型企業(yè)以境外市場(chǎng)為優(yōu)先選擇，債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債市場(chǎng)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)然，這些新的力量并不會(huì)改變目前以A股市場(chǎng)為主的結(jié)構(gòu)，但為投資者提供了更多的選擇。
《證券法》的修訂涉及到證券市場(chǎng)方方面面的利益，因此需要較長時(shí)間的努力。對(duì)明年證券市場(chǎng)自身的發(fā)展不會(huì)產(chǎn)生直接的影響。目前證券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)走在了法律的前面，因此修法涉及的問題之多，過程的復(fù)雜、難度可想而知。我們相信，官學(xué)商各個(gè)層次、不同領(lǐng)域的參與者的廣泛參與、深入討論，對(duì)法律的完善是大有裨益的。許多方向性的戰(zhàn)略原則都需要在討論中達(dá)成共識(shí)，這對(duì)證券市場(chǎng)長期可持續(xù)發(fā)展是有積極意義的。
全流通依然燙手
記者：國有股減持和流通問題是中國股市的痛，每每傳出有關(guān)國有股減持和流通問題的消息都會(huì)引起股市的劇烈震蕩，最后總是以政策被擱置或消息被澄清而告終，直至現(xiàn)在似乎仍沒有適當(dāng)?shù)姆绞浇鉀Q這一問題，是否這一問題還要繼續(xù)考驗(yàn)市場(chǎng)的耐心和信心？
諸建芳：如果從發(fā)展的眼光來看這個(gè)問題，我們就有理由不那么悲觀。事實(shí)上，經(jīng)過近兩年來國有股減持的討論和實(shí)踐中，人們的認(rèn)識(shí)已經(jīng)愈來愈清晰，問題也愈來愈趨近解決。
首先，大家對(duì)股權(quán)分置狀況給市場(chǎng)帶來的危害和“全流通”改革的必要性有了更深的理解。認(rèn)識(shí)到這個(gè)根本性問題不解決，股市就難以根本好轉(zhuǎn)，全流通問題是證券市場(chǎng)一道繞不過的檻。其次，解決這個(gè)問題應(yīng)當(dāng)盡早決策，宜早不宜晚，加入WTO已經(jīng)鎖定了我國對(duì)外開放的進(jìn)程，離全面開放的期限已經(jīng)不遠(yuǎn)，國內(nèi)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀也不容我們久拖不決。我們認(rèn)為，盡管解決這一問題需要有一個(gè)過程，但提出一個(gè)解決問題的原則和框架應(yīng)該不用等待太久，一旦這個(gè)原則性框架出臺(tái)，那么市場(chǎng)可以消除對(duì)種種不確定因素的擔(dān)憂，重新找到發(fā)展的方向。第三，大家認(rèn)識(shí)到成功解決全流通問題的基本前提是讓利與民，更確切地說，是還利與民。而這一精神已經(jīng)在現(xiàn)有文件中直接或間接地得到體現(xiàn)。具體表現(xiàn)在，定價(jià)基準(zhǔn)逐步接近市場(chǎng)比較容易接受的每股凈資產(chǎn)；定價(jià)機(jī)制中體現(xiàn)市場(chǎng)原則；流通股股東利益得到重視。一旦國有股減持和流通問題解決框架方案塵埃落定，最大的體制性利空因素出盡，證券市場(chǎng)將會(huì)在新的制度環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好面的引導(dǎo)下出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。
李蓉：全流通方案明年出臺(tái)的可能性很小，市場(chǎng)政策的演進(jìn)邏輯是尋求股權(quán)分置下的發(fā)展方向。個(gè)別上市公司的試點(diǎn)有可能進(jìn)行，在定價(jià)等敏感問題上會(huì)考慮流通股東的利益。有關(guān)的討論和研究仍會(huì)繼續(xù)，并且在媒體上出現(xiàn)，成為影響市場(chǎng)行情的短期因素。
銀行業(yè)將頻頻出擊
記者：由于目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常復(fù)雜，既有快速增長的活力，又有滋生泡沫的風(fēng)險(xiǎn)；既有能源供不應(yīng)求的緊缺，又有新一輪生產(chǎn)過剩的隱憂；既有通貨緊縮的陰影，又有部分原材料價(jià)格的快速上漲。這些“冰火兩重天”的獨(dú)特現(xiàn)象為政策調(diào)控帶來了相當(dāng)大的難度。明年的金融政策和運(yùn)行特點(diǎn)，有哪些會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響？
王召：貨幣政策將為股市發(fā)展創(chuàng)造一積極有利的環(huán)境。較為極端情形是，我國仍然保持?jǐn)U張性財(cái)政政策不變，在經(jīng)濟(jì)高漲的同時(shí)帶來貸款猛增和大幅通脹，以致中央銀行不得不加息，對(duì)股市造成影響。而更為一般情形是，擴(kuò)張性財(cái)政政策穩(wěn)步減弱，那么從總體上看2004年中央銀行的利率水平將基本維持不變。
可以想見未來我國金融體制改革將為股票市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造積極有利的環(huán)境。統(tǒng)計(jì)表明，2003年前三季度，股票市場(chǎng)累計(jì)融資658億元，同比減少32億元，下降4.6%。其中A股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和配股）446億元，同比減少35億元，下降7.3%，同期國內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、債券和股票融資的比重為89.8：8：2.2。直接融資比例過低、融資渠道不暢很大程度上造成了2003年銀行貸款猛增，帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。另外，銀行改革提速，需要繼續(xù)化解銀行不良資產(chǎn)，并將有條件的國有獨(dú)資商業(yè)銀行改組為國家控股的股份制商業(yè)銀行，而這些問題的解決很大程度上需要一個(gè)健康平穩(wěn)的股市�？梢韵胍�2004年有關(guān)政府各方會(huì)出臺(tái)一系列有利于股票市場(chǎng)發(fā)展的政策措施，一方面解決直接融資比例失衡問題，同時(shí)也為商業(yè)銀行以及其他金融領(lǐng)域改革的順利進(jìn)行創(chuàng)造有利的大環(huán)境。
諸建芳：明年人民幣存款利率有可能向上調(diào)整。今年物價(jià)已經(jīng)開始回升，從趨勢(shì)看，由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲和工業(yè)品出廠價(jià)格上漲等因素影響，估計(jì)明年全年居民消費(fèi)價(jià)格將有1.5-2.0%的溫和上漲，對(duì)人民幣存款利率產(chǎn)生加息壓力，央行有可能上調(diào)人民幣存款利率，上調(diào)空間估計(jì)在0.5-1個(gè)百分點(diǎn)之間。不過，沒必要高估加息對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響。
李蓉：2004年財(cái)政政策的重點(diǎn)將從國債投資直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向以轉(zhuǎn)移支付為核心的結(jié)構(gòu)平衡，這將更加凸現(xiàn)貨幣政策在整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長中的重要地位，政策調(diào)控將進(jìn)入“央行主導(dǎo)時(shí)代”。從目前的情況分析，央行政策的市場(chǎng)化取向非常明確，以改革促發(fā)展，在發(fā)展中解決矛盾是2004年貨幣政策的主基調(diào)。
銀監(jiān)會(huì)分離出去后，央行擺脫了銀行本位的思維框架，轉(zhuǎn)向?qū)φ麄�(gè)經(jīng)濟(jì)層面的關(guān)注。在具體的政策操作上，央行將采取更加市場(chǎng)化的方式，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新情況、新特點(diǎn)靈活、及時(shí)調(diào)整各種政策，以提高政策的針對(duì)性和執(zhí)行效果。證券市場(chǎng)的投資者應(yīng)該認(rèn)真研究這些政策的長期趨勢(shì)與短期措施的關(guān)系，從中尋找投資機(jī)會(huì)。
銀監(jiān)會(huì)在推動(dòng)銀行體系的完善方面做了許多工作，農(nóng)村信用社、城市商業(yè)銀行的改革都已經(jīng)啟動(dòng)。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，截至今年9月底，四大銀行的資本金總額約有7000億元，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)約15萬億元，即資本充足比率只有約5%，未及8%的要求，而要解決問題的資金缺口約5000億元。為了解決這個(gè)上市的關(guān)鍵問題，管理層有可能出臺(tái)一系列的支持性政策，包括傳聞中的財(cái)政部注資、銀行發(fā)債、信托公司介入、資產(chǎn)證券化等多種方式，這使得明年銀行業(yè)動(dòng)作頻頻，對(duì)已經(jīng)上市的銀行來說也是利好較多的一年。
QDII實(shí)質(zhì)性影響不大
記者：隨著中國加入WTO進(jìn)入第三個(gè)年頭，金融領(lǐng)域的開放也越走越遠(yuǎn)，這勢(shì)必引起中國資本市場(chǎng)投資格局的改變。比如大家關(guān)注的QDII問題，從2001年上半年由香港特區(qū)政府部門提出以來，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行等有關(guān)部門一直在研究推出QDII制度的可行性，央行官員也曾表示，落實(shí)QDII是很有希望的。對(duì)此，你怎么看？
諸建芳：QDII的提出并獲得有關(guān)部門的重視最初主要是基于支持香港經(jīng)濟(jì)金融復(fù)蘇的戰(zhàn)略考慮，之后因?yàn)槿嗣駧派祲毫哟螅琎DII事實(shí)上又作為人民幣減壓預(yù)案而繼續(xù)得到關(guān)注�，F(xiàn)在香港經(jīng)濟(jì)已經(jīng)露出復(fù)蘇曙光，用外力支持香港經(jīng)濟(jì)的迫切性已經(jīng)有所降低，并且，預(yù)計(jì)我國明年外貿(mào)順差將大幅減少，外匯儲(chǔ)備快速增長而引起的人民幣升值壓力減弱，因此，明年推出QDII制度的可能性減小。
不過，明年若推出QDII制度，還是會(huì)對(duì)我國證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。首先，可能帶來資金分流的影響，由于港股的市盈率相對(duì)較低，因此，實(shí)施QDII制度后，會(huì)吸引部分資金從國內(nèi)證券市場(chǎng)流出，但由于QDII的規(guī)模將會(huì)得到控制，所以，其資金分流的影響應(yīng)該不會(huì)很大。其次，吸引國內(nèi)企業(yè)到境外上市，減輕國內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力。QDII機(jī)制的實(shí)施將會(huì)刺激香港等境外市場(chǎng)的活躍，強(qiáng)化其作為一個(gè)國際金融中心的籌融資功能，從而進(jìn)一步吸引國內(nèi)企業(yè)到境外上市，在解決企業(yè)資金需求的同時(shí)，還可減輕國內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力。第三，有利于提升中國企業(yè)在國際資本市場(chǎng)的形象，恢復(fù)和增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場(chǎng)的融資能力。通過QDII機(jī)制，可以引導(dǎo)國內(nèi)投資者把資金投向海外的中國企業(yè)股票，推動(dòng)H股、紅籌股等股價(jià)向其合理價(jià)位回歸，進(jìn)而恢復(fù)這些企業(yè)的再融資功能，并為更多的中國企業(yè)到海外籌資創(chuàng)造良好的條件。第四，有利于推動(dòng)內(nèi)地券商走向國際市場(chǎng)，給有實(shí)力的內(nèi)地券商更多的發(fā)展空間和積累國際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)，促進(jìn)內(nèi)地券商做大做強(qiáng)。通過QDII機(jī)制的實(shí)施，可以使國內(nèi)券商有機(jī)會(huì)進(jìn)入國際市場(chǎng)，在服務(wù)自己相對(duì)熟悉的客戶過程中，學(xué)習(xí)和熟悉境外資本市場(chǎng)，了解進(jìn)而爭取境外客戶，從而不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)國際市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，逐漸做大做強(qiáng)。
李蓉：QDII在2004年推出的可能性較大，但方式不會(huì)向QFII那樣先形成制度體系再按部就班的審批，而是采取個(gè)案式推進(jìn)的方法。比如選擇社�；鸹虼蟮谋ｋU(xiǎn)公司，以特批額度的方式進(jìn)行。如果這樣的話，對(duì)大陸市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性影響是比較小的。QFII的新增資金明年可能在20-30億美元，可以彌補(bǔ)從市場(chǎng)“走出去”的資金。
